游庭皓的財經皓角：美光報喜 外資狂賣 內資接得住？金銀油、比特幣重挫 流動性告急？

美光在週三盤後繳出驚豔財報，第三季營收高達414億美元，年增超過4倍。調整後EPS 25塊遠超市場預期的20塊，毛利率更達到匪夷所思的84.9%，從去年同期的39%翻倍成長。主持人笑稱這是「劫匪般的毛利率——你到底是做記憶體還是搶銀行的？」

與此同時，高通盤後也大漲15%，大幅上修非手機業務展望。但外資卻在台股創下史上最大賣超1774億，金銀油、比特幣同步重挫。

在美光與高通亮眼數字背後，市場資金流向正在發生結構性變化。資金從加密貨幣與大宗商品撤出，全力押注AI相關資產，導致其他資產全面受壓。而這一切都指向同一個主題：市場的錢其實不太夠了。

流動性緊縮：金銀油、比特幣同步重挫

從聯準會釋出較鷹派的抗通膨訊號之後，各類資產價格出現全面性下滑。黃金期貨跌破每盎司4000美元創7個月新低，白銀失守60美元關卡，比特幣也跌破了6萬美元大關。其中油價跌幅最重，從高點下來已超過四成。

川普甚至因此要求司法部調查石油業者是否存在價格操縱或哄抬行為。雖然荷姆茲海峽已恢復暢通、阿聯原油出口恢復到戰前85%水準，但川普對於油價回落的速度仍然不滿意。

這個現象的核心問題在於市場資金不夠分配。要讓股市維持高位，就必須從其他資產抽走資金。黃金、白銀、比特幣、債市、原油大宗資產的炒作慾望，全都被拉回到股票市場。目前只有股價還沒有比較大的修正，否則等同於只剩下風險資產還在高位。這不是因為這些資產的基本面惡化，而是資金板塊輪動的必然結果。

以黃金為例，全球央行仍在強力買進，第一季購金速度創1年多來最快紀錄。央行需求已經取代散戶成為黃金最穩固的支柱。在兩個月前還是散戶在搶金飾、搶金條，現在完全由央行系統性買盤支撐。

金價回檔幅度接近30%後，如果未來回到降息格局，將是相當吸引人的進場位階。畢竟股市很少在回檔，但金價已經出現了難得的深度修正。用其他資產的價格壓制來換取股市進一步拉抬的空間，大概就是這樣的一個邏輯。

比特幣今年以來跌幅已達32%，資金明顯從加密貨幣大幅轉向AI股市。即便股票市場風險資產大幅反彈，加密貨幣也未能夠同步恢復。這說明資金並未完全退出風險市場，只是從加密貨幣轉向更有故事、更有想像空間的AI資產。

美光財報：記憶體稀缺程度超乎想像

美光第三季營收414億美元，相較去年同期的93億美元，年增幅超過4倍。調整後EPS 25塊，遠高於市場預期20塊。毛利率從去年39%一舉跳升至84.9%，比台積電還要高出一大截。公司第四季營收預估500億美元，同樣遠高於市場預期的435億。

更值得關注的是，美光已經簽下16項3到5年的長期合作協議。未來約有一半營收來自這些策略性客戶，等同於把未來至少三年的訂單給鎖死了。這種84.9%的毛利率反映了當前記憶體的稀缺程度比想像中還要嚴峻，供給稀缺的情況遠超市場預期。美光財報反映的是更廣泛的供需重估，並非單一公司的短期利多。

與此同時，SK海力士正式宣布將在美國發行存託憑證（DR），籌資約290億美元。這將成為全球史上最大規模的上市案之一，預計7月10日開始交易。海力士目前佔全球高頻寬記憶體市佔率達57%，今年股價已漲3倍，市值突破1兆美元甚至超過三星。這意味著不只美國企業正在搶錢，亞洲AI巨頭也急著要赴美募資，全球資金競爭只會越來越激烈。

高通財報：非手機業務大爆發

高通這一次財報公布後盤後股價大漲15%，主要來自非手機業務展望的大幅上修。非手機業務營收預估從原本的220億美元直接跳升到400億美元，幾乎翻了一倍。公司預估2029年資料中心營收將達到150億美元，調整後EPS突破18塊，遠高於目前市場預期的15.2塊。

這個數字說明了兩件事：第一，非半導體相關廠商的供給稀缺程度同樣緊繃；第二，即便摺疊機賣不好，對高通的整體營收影響已經不大了。手機市場的好壞已經不是決定高通命運的關鍵變數，資料中心和車用晶片才是真正的成長引擎。

高通近期股價從高點拉回不少，能否站穩月線然後挑戰歷史新高，將是後續觀察重點。不過回過頭來說，這說明了全球半導體供給稀缺程度仍然比想像中更為緊繃。

外資創紀錄賣超1774億：內資接得住嗎？

昨天外資在台股賣超幅度高達1774億，創下歷史新高，可說是前所未有的高強度賣壓。市場對此有兩種解讀角度：一種是期現貨套利操作，外資只是在賺期貨價格變動，等到空單艙口數減少後賣壓就會放緩；另一種則是真實的外資撤離。

但無論如何，台股指數並未出現崩跌式的重挫，僅下跌1000多點，顯示內資（壽險、投信、散戶）的承接力道相當強勁。

在AI浪潮推動下，台灣出口成長帶動企業獲利，企業獲利帶動股市和金融資產績效，形成正向循環。金融三業今年前四月合計稅前盈餘5890億，年增109%。其中證券期貨因為大家都在炒股票而獲利暴增，保險業年增292%。國營外幣放款餘額也創新高，因為企業走出去後需要海外融資。

台灣產業轉型與全球化布局

台積電領軍帶動台灣半導體生態系的全球化布局。從材料端（環球晶2400億投資、合晶、台勝科）到氣體、化學品、零組件、設備、封測，台積電很願意帶著台灣小廠商一起赴美設廠。赴日本投資同樣火熱，從緯創到鴻海分別投入數百億美元。這是一個不可規避的現象——要參與全球AI供應鏈，就得跟著走出去。

金融業同樣跟著客戶出海。國泰金與富邦金持續競爭金控市值第一，近期國泰金高層衝突甚至上了媒體版面。主持人調侃說：「原來有錢人也會親自打人喔，高端的商戰往往用最簡單的方法。」從西雅圖到矽谷、洛杉磯、紐約，大量金控都在出走。海外放款餘額創新高，企業走出去之後，金融業也跟著走出去放款給台灣企業。

房地產市場也出現有趣轉型。皇翔建設出手3.2億元買300張國巨，六月靠股票賺了1.58億——房東轉股東。中工轉型做公共建設和廠辦。亞新集團到馬來西亞做飯店案，大陸建設到吉隆坡做超高樓，松岳建設到菲律賓蘇比克灣取得工業廠房。

在日本，三地開發和清晨林在熊本做出租宅，維格汽車旅館集團砸一億元買進兩塊土地要蓋飯店給工程師住。在住宅市場偏弱的情況下，建商靈活轉向廠辦和海外市場，跟著台積電生態系走。預售市場表現不佳，不動產貸款集中度雖然已經下滑很多，但房地產市場遲遲沒有好轉。建商的對策很明確：第一，買股票；第二，轉做廠辦和公共建設。

全球IPO大潮：資金供給的考驗

按彭博預估，美國股市新增股票供給量在2026到2027年將出現歷史性跳升，創下1999年網路泡沫以來的最高紀錄。大量AI獨角獸的增資需求持續增強。

SpaceX、OpenAI、Anthropic組成的M3正在創造前所未有的IPO規模，合計吸金至少2750億。SpaceX雖已上市，但仍有95%的股票尚未在外流通。等到8月到10月財報陸續釋放這些股票後，將需要更大的資金量。

主持人用了一個生動的比喻來說明這種心理變化：一家公司還沒上市前叫獨角獸，大家看的是夢想和想像空間。一旦掛牌以後變成股票，大家就看本益比、看估值、看成長率。公司沒有變，技術沒有變，改變的是市場賦予它的角色和評價標準。

台灣物價與薪資結構的轉變

最後主持人也聊到了台灣物價與薪資的結構性問題。台灣物價在國際水準上其實不算特別高，但外食漲幅連續5年超過CPI，對外食族造成較大壓力。麥當勞、路易莎、鬍鬚張、饗賓集團一系列buffet陸續調升價格，平均漲幅約5%。就算3C電子產品有些跌價，但每天都要吃東西，體感溫度自然更明顯。

國際比較來看，英國牛奶比台灣貴，但台灣勞工也比英國便宜。各國都有各自的優勢與劣勢。

關鍵問題不是擋住通膨，而是要開始大規模提高薪資。台灣人均GDP已經超越日韓，明年基本薪資有機會先跟上日韓水準。缺工造成的人力成本上升是結構性問題，短期內無解。

AI帶動的產業升級正在創造更多高薪工作，但轉型過程中仍有許多人被遺落。投資人應該思考的是，AI拉升的過程中有哪些生意是可以了解的，而不只是要不要買股票那麼簡單。

另一個值得關注的焦點是，非AI族群的表現相對落後。在資金集中流向AI概念股的同時，傳產、金融等非電子類股的資金排擠效應正在發酵。這種極端的分化行情在歷史上往往預示著某種轉折，投資人需要保持警惕。

台股個股表現與市場動能

個股方面，外資雖然賣超龐大，但主要權值股表現仍然穩健。台積電作為AI核心供應商，持續受惠於美光和高速運算需求。

韓國市場有一些過度槓桿的警訊，但台灣市場相對穩健。台灣的優勢在於有完整半導體供應鏈，從設計、製造到封測的一條龍服務，讓AI相關需求能夠直接在台灣落地。這也是為什麼即使外資大賣，內資仍然敢於接盤的原因。

QA 精選

Q1：金價大跌，現在是進場時機嗎？

黃金本波回檔幅度接近30%，主要是受到利率預期變化和資金流向股市的影響。但全球央行系統性買盤非常強勁，第一季購金速度創1年多來最快。央行需求已取代散戶成為黃金最穩固的支柱。如果未來回到降息格局，目前30%的回檔將是相當吸引人的進場位階。

Q2：外資這麼賣，台股會不會崩？

外資雖然賣超1774億創紀錄，但台股指數僅下跌1000多點，內資（壽險、投信、散戶）的承接力道非常強勁。AI帶動的結構性轉型正在進行，半導體到金融業獲利都在成長，短期的外資賣壓不太可能扭轉長期趨勢。此外，部分賣超來自期現貨套利操作，並非全面撤離。

Q3：美光毛利率84.9%，這合理嗎？

從去年39%跳到84.9%，確實像主持人說的「像搶銀行」，但這反映的是記憶體市場極度供不應求。16項長期合作協議綁定3~5年訂單，加上SK海力士掌握57%的HBM市佔率，記憶體稀缺短期內難以緩解。Q4營收預估500億再次印證了這個趨勢。

Q4：高通的手機業務怎麼辦？

高通已經證明非手機業務才是未來成長引擎。資料中心營收預估2029年達150億美元，非手機業務從220億翻倍到400億。即便摺疊機賣不好，也對整體營收影響不大。手機市場的好壞已經不再是高通的關鍵變數，車用和資料中心才是真正的成長動能。

Q5：房地產公司不蓋房改買股票，這是什麼訊號？

皇翔砸3.2億買300張國巨，六月賺1.58億，這是住宅市場偏弱下的靈活應對。建商正在多路轉型——有的買股票、有的轉做廠辦（蓋廠房）、有的跟著台商出海到馬來西亞和日本做飯店或出租宅。房東轉股東，是市場結構性變化的縮影。

Q6：台灣物價一直漲，對策是什麼？

重點不是擋住通膨，而是提升薪資。人均GDP已超越日韓，明年基本薪資有望跟進。缺工造成的人力成本上升是結構性問題，你不可能既要高成長又要零通膨。AI帶動的產業升級正在創造更多高薪工作，但轉型過程中的分配問題仍需關注。

Q7：SpaceX上市對市場有什麼影響？

SpaceX掛牌是一個分水嶺——掛牌前叫獨角獸，大家看的是夢想和想像空間；掛牌後變成股票，大家看本益比和估值。同樣的公司、同樣的技術，評價標準完全不同。加上95%的股票尚未流通，未來資金壓力不容小覷。

Q8：什麼是「M3上市潮」？

除了大家熟知的七巨頭（Magnificent 7）之外，SpaceX、OpenAI、Anthropic組成的M3正在創造前所未有的IPO規模，合計吸金至少2750億。這三家公司代表AI應用的下一波浪潮，但它們上市後需要的資金胃納量也將是歷史級別。資金從加密貨幣、黃金、大宗商品全面轉向這些AI資產的趨勢短期內不會改變。

結語

當前市場正處於「資金不夠用」的狀態——要讓股市上漲，就必須犧牲其他資產的價格表現。美光和高通的財報證明了AI相關半導體需求仍在爆發式成長，但全球IPO大潮意味著供給端也在快速擴張，新增股票供給量已達1999年以來的最高水準。

台股在外資創紀錄賣超下仍能維持韌性，內資力量不可小覷。從半導體到金融業，從房地產到海外布局，台灣正在經歷AI驅動的全面產業轉型。對投資人而言，理解資金輪動的方向遠比短線進出更加重要。資金正從加密貨幣、黃金、大宗商品全面轉向AI資產，輪動的終點也許就是一個全新的市場結構，而每個人都要想辦法搭上這班AI列車。