游庭皓的財經皓角：蘋果漲價潮來了？美光毛利率85%的記憶體盛世

本週五早晨財經速解讀，丁浩從荷姆茲海峽的油輪危機切入，一路聊到蘋果產品全面漲價、美光毛利率驚人的 85%，以及費半與科技七巨頭之間鮮明的資金分歧。

中東局勢雖趨緩，但美國核心 PCE 創下三年新高，加上科技通膨隱隱發酵，聯準會下半年的政策動向格外引人關注。

原油供應恢復，但庫存偏低形成隱憂

荷姆茲海峽緊張局勢持續緩解。過去 24 小時已有 72 艘油輪、約 2000 萬桶原油順利通過海峽。原油價格反而下跌 1.8% 至 71 美元附近，一度跌破七字頭。

然而，美國庫心原油（WTI 交割中心）庫存處於 14 年最低水準且仍在下降。市場仍相當脆弱，任何供給中斷都可能引發價格大幅波動。

中東油輪租金已翻倍上漲。部分超大型原油運輸船（VLCC）日租金高達 47 萬美元，創下本輪危機期間最高水準。戰爭雖然暫歇，但獲利高峰才剛開始。

中國原油需求持續收縮。民營煉油廠（茶壺煉廠）6 月開工率降至 50.5%，跌破疫情期間低點，創 17 年新低。

中國電動車出口創歷史新高，長期來看油價可能出現結構性下滑壓力。美國財政部長費森特提到，談判重點之一是把伊朗重新納入美元結算體系，未來石油以美元計價，這對穩定市場有正面意義。

蘋果漲價潮：科技通膨是否來襲？

蘋果宣布調漲 Mac 和 iPad 產品售價，這是近期市場最受關注的通膨訊號。

具體漲幅：MacBook Air 全系列漲 3000 元、Air 系列最高漲 7000 元、MacBook Pro 最高漲 2 萬元。iPad 系列也調漲 3000 至 8500 元不等。背後原因是電子零組件 PPI 年增 87%，蘋果不得不進行成本轉嫁。

值得注意的是，蘋果此次並未調漲 iPhone 價格。丁浩分析，可能是為了保留空間給下半年折疊機新品，預期折疊機將會漲價而基本款不漲。

這是否會引發 3C 電子全面性通膨，關鍵取決於下半年究竟有沒有換機潮。今年初華碩、宏碁已經調漲 PC 售價，但並未引起全面性的科技通膨。蘋果的動向才是市場真正的風向標。

核心 PCE 創三年新高，聯準會兩難

美國 5 月核心 PCE 年增 3.4%，創 2023 年 11 月以來最高。即使能源價格回落，服務通膨壓力仍持續擴大。

個人消費年增 6.3%，但個人所得年增僅 3.8%。消費增速幾乎是所得的兩倍。儲蓄率因此從過往的 7-8% 驟降至 3%。

丁浩直言：「大家只是刷卡、刷信用卡勉強支撐。如果儲蓄率長期偏低，就業或收入一旦放緩，消費動能下行風險就很大。」

下半年有沒有換機潮將成為關鍵。沒有換機潮，3C 消費性電子崩潰，通膨自然緩解。有換機潮，僵固性通膨將持續，聯準會可能面臨是否預防性升息的難關。

美光毛利率 85%：AI 記憶體的超級週期

美光公布遠優於預期的財報，盤後股價強勁拉升。毛利率來到驚人的 85%，不僅遠高於一年前的 30-40%，甚至超越台積電。

美光宣布與 16 家重要客戶簽訂平均長達三年的供貨協議。AI 記憶體需求到 2028 年前都不缺訂單，幾乎 2030 年以前的產能都被預訂一空。

丁浩用一句話總結：「一年前毛利率比海力士、比台積電都低，現在遠遠高於台積電，這就知道市場缺貨幅度有多高了。」

他同時提出一個有趣的估值問題：如果美光已經確定 2028 年前不愁訂單，為什麼市場只能用一年目標價來評估？或許該用一年半到兩年的時間維度來重新定價。

費半 vs 七巨頭：賣鏟子與買鏟子的分歧

市場資金高度集中在「賣鏟子」的企業。

費半指數今年漲幅達 107%，持續站穩月線之上。單日上漲 482 點（3.59%）收在 13940 點。相較之下，科技七巨頭平均下跌 7.5%。道瓊僅漲 0.14%，標普持平，那指下跌 0.46%，形成鮮明對比。

丁浩認為，七巨頭現在如此落魄反而是值得關注的時機：「過去幾年很少七巨頭這麼落魄的，我覺得是值得多關注的時候。」

科技巨頭一年數千億美元建 AI 資料中心，市場質疑資本支出太高、自由現金流下滑。但如果宣布縮減投資，又會被批判 AI 布局落後。無論怎麼做都有人嫌，這就是當前七巨頭的困境。

比特幣與熱門股同步回檔

比特幣跌破 5.8 萬美元，創 2024 年 9 月以來新低，川普行情完全回吐。

美國比特幣現貨 ETF 本月累計流出近 30 億美元，顯示資金正在撤離風險性資產。丁浩指出重點不只是價格跌，而是「完全沒有人接盤」，長期定期定額的投資人也開始贖回。

不僅比特幣，多檔熱門股也大幅回檔。某 AI/軍工概念股從高點下跌 48%。Nike 自 2021 年 11 月歷史高點跌幅高達 75%，執行長坦言過度強調直營和潮流時尚，反而讓專業運動形象淡化，被後起品牌搶走市場。

丁浩提醒：「很多人看到公司跌了 10%、20%，第一個反應就是變便宜了。但股票不是百貨公司的打折商品。市場最危險的時刻，往往是大家都覺得自己撿到便宜的時刻。」

中國低成本 AI：通膨的解藥？

丁浩提出一個值得關注的觀點：中國 AI 模型的低成本路線，可能是解決本輪科技通膨的關鍵變數。

DeepSeek V4 輸入成本每百萬 token 僅 1 元人民幣，字節跳動豆包更低至 0.8 元。前沿模型價格約為美國的 1/5 至 1/4。

如果 AI 推理成本持續下滑，科技巨頭可能不需要持續擴建資料中心，資本支出競賽自然趨緩。微軟考慮導入 DeepSeek 到 Copilot 服務，正反映了這一趨勢。

Anthropic 最近也指控阿里巴巴千問團隊透過大量虛擬帳號大量提取 Cloud 模型的能力，側面印證了中國 AI 追趕的速度。

丁浩總結：「藉由科技通縮的方式——也就是 AI token 成本下滑——或許能讓本場資本支出遊戲回歸理性。」

老話一句：估值在低基期比高基期更重要

丁浩在節目尾聲用按摩師的笑話做了個投資隱喻。

「市場會有很多殘酷的現實。有時候我們總覺得自己在佔便宜，但往往有人準備把風險轉移給你——包括便宜的資金、便宜的估值、便宜的熱門題材。」

他說：「低估值不一定保險，高估值也不會永遠一路向上。」

他推薦了《為什麼會戰爭》這本書，從地緣政治角度分析美中爭霸已從實體戰爭轉向虛擬世界的科技競爭。

他認為台灣站在 AI 時代浪口，技術自主格外重要。

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QA 精選

Q1：蘋果漲價是否代表科技通膨已經來襲？

目前來看還不算全面性的科技通膨。蘋果只調漲 Mac 和 iPad，並未調漲 iPhone，可能是為了保留空間給下半年折疊機新品。如果下半年真的出現換機潮，科技通膨壓力就會持續。反之，如果需求崩潰，通膨自然不會發生。今年初華碩、宏碁已經調漲 PC 售價，但沒有引發全面科技通膨，說明蘋果的動向才是真正的市場風向標。

Q2：美光毛利率 85% 可以持續嗎？

美光自己預估 AI 記憶體需求到 2028 年前都不缺訂單，且已與 16 家重要客戶簽訂長達三年的供貨協議，幾乎 2030 年以前的產能都被預訂一空。高毛利率短期內有訂單支撐。但丁浩提出一個有趣的估值問題：目前外資目標價都是估到明年 6-7 月，但如果公司已經確定 2028 年前不愁訂單，為什麼不能用一年半到兩年的時間維度來重新定價？

Q3：費半漲 107% 而七巨頭跌 7.5%，資金為什麼這麼極端？

目前市場的邏輯是「獎勵賣鏟子的人，懲罰買鏟子的人」。半導體供應商因為 AI 需求旺盛而直接受惠，獲利立即兌現。但大量投資 AI 資料中心的科技巨頭，資本支出過高侵蝕自由現金流，市場給予負面評價。丁浩認為這種分歧長期難以持續——「一直花錢，只有賣鏟子的人賺到錢，那不是在走向 AI 泡沫破滅嗎？」

Q4：比特幣暴跌的主要原因有哪些？

比特幣跌破 5.8 萬美元，主因有二：一是聯準會維持相對緊縮立場，不利風險性資產；二是美國比特幣現貨 ETF 本月流出近 30 億美元，代表長期定期定額的投資人也開始贖回。丁浩指出重點不只是價格跌，而是完全沒有人接盤。資金正在轉向更具確定性的半導體股票，形成明顯的資金板塊轉移。

Q5：中國 AI 模型降價對市場有何影響？

低成本 AI 路線可能成為通膨的解藥。如果 AI 推理成本持續降低，科技巨頭就不需要無限制擴建資料中心，資本支出競賽自然趨緩。DeepSeek、智譜等中國模型雖然不是最前沿，但價格僅為美國的 1/5 至 1/4，具有破壞性競爭力。微軟考慮導入 DeepSeek 到 Copilot 服務正反映了這個趨勢。這可能讓 AI 由燒錢競賽轉向實用化落地。

結語

本集資訊量龐大，從原油庫存危機、蘋果漲價到美光記憶體盛世，再到中國低價 AI 模型的破壞力。丁浩串起了一條清晰的邏輯線。

各類資產都在反映同一個趨勢——資金正以前所未有的程度鎖定在「立即能賺錢」的半導體供應鏈上。

投資人在這波極端分化中，需要理解估值的重要性，而不是看到股價下跌就覺得撿到便宜。下半年究竟有沒有換機潮，將是決定科技通膨走勢與聯準會下一步政策的關鍵變數。