游庭皓的財經皓角：費半入熊、槓桿退燒與 Kimi K3 的 AI 定價衝擊

開場閒聊

游庭皓在節目一開始先報告台北時間 2026 年 7 月 20 日早上 8 點 31 分，陪大家在開盤前解讀國際財經新聞。

他把這一輪行情形容成市場正在接受乖離修正：台指期夜盤出現上漲，指數也來到季線附近，第一批買盤開始浮現。

不過，現在還不能只看季線就宣布行情安全，因為費半單週跌幅接近 10%，從高點回落超過 20%，已經進入技術性熊市。

節目用一貫比較有畫面的方式提醒投資人，6 月市場像是在飆車，現在則是有人翻車、有人準備撿鑽石；真正重要的是，自己的規則是否早已經寫好。

懶人包速覽

核心痛點	解決方案／關鍵觀點
費半進入技術性熊市，個別科技股跌幅更重	先區分基本面惡化與估值回調，不要只被黑 K 的數量牽著走
槓桿 ETF 下跌時會被動賣出，放大市場賣壓	了解每日重新平衡與波動損耗，避免把槓桿產品當成指數本身
台股創下歷史最大跌點，但融資維持率仍在安全區	觀察內資接盤意願、融資維持率與情緒是否繼續收斂
Kimi K3 以低價格挑戰 AI 模型市場	總需求未必因此消失，但模型商業模式與雲端巨頭估值需要重估

這集最值得整理的地方，是它沒有把大跌直接等同於景氣反轉，而是把市場拆成基本面、籌碼與估值三個層次來看。

費半入熊：先辨認是景氣轉壞還是估值回調

費半上週單週跌幅接近 10%，從高點往下看超過 20%，因此進入技術性熊市。

同期那斯達克週五下跌 1.4%，標普下跌 1%，但兩者從高點回落尚未達到 10%，顯示賣壓並不是平均分布在所有市場。

日經週五下跌 4%，滬深 300 下跌 3.6%，也有部分個股從高位接近腰斬。

節目認為，這不只是市場突然否定 AI 需求，也可能是擁擠交易的部位太大，記憶體與單一族群吸收了過多資金。

今年上半年沒有大幅上漲的股票，本輪往往也沒有同樣程度的下跌；真正重挫的是前期漲幅集中、槓桿較高的族群。

SOXL 這檔三倍費半 ETF 在短短四個交易日下跌 54%，同時出現 MACD 高檔死亡交叉。

這種跌幅讓問題從「還會再跌幾根」轉成「下跌是否改變半導體景氣的長期趨勢」。

如果基本面沒有結構性惡化，短線因恐懼停損，可能只是避開最後幾根黑 K，卻錯過下一輪反彈或長期報酬。

當然，這不代表任何下跌都應該硬抱；節目同時強調，槓桿投資人的波動承受度會先被考驗，第一波去槓桿可能已經洗掉不少部位。

槓桿退燒：賣壓為何會被 ETF 放大

過去兩個月，避險基金大幅降低科技股持倉，八週中有六週呈現賣超，累積賣壓創下十多年來的高紀錄。

多空基金的淨槓桿降到最近一年約第 11 個百分位，科技股曝險也降到五年新低。

槓桿 ETF 資金規模自本月以來縮減約 1,000 億美元，其中約 630 億美元來自半導體槓桿 ETF。

相對地，買 SPY、QQQ 等較完整市場型 ETF 的資金增加，反映現貨型買盤和槓桿型買盤正在分流。

韓國市場的例子更能說明負向循環：單一股票兩倍槓桿 ETF 推出後，資金集中追蹤 SK 海力士與三星電子。

當槓桿 ETF 需要透過交換契約與選擇權維持倍數，股價下跌時，基金就必須被動賣出持股重新平衡。

結果是跌越多、賣越多，原本追蹤指數的工具反過來影響指數本身。

韓國有約 120 萬個散戶槓桿帳戶遭到追繳保證金，約 32 萬個帳戶遭券商強制平倉。

全球槓桿股票型 ETF 一週縮水 13%，記憶體族群槓桿 ETF 更縮減 34%，這表示投機情緒退燒的速度很快。

槓桿 ETF 還有波動損耗。三倍 ETF 若一天先跌 10%，淨值會下跌 30%；隔天指數反彈 11.1%，ETF 上漲 33.3%，仍可能低於原本淨值。

因此，即使指數最後回到原點，槓桿 ETF 也未必回到原點，這是產品結構與每日重新平衡造成的差異。

記憶體報價仍強：基本面目前沒有明顯鬆動

市場擔心第三季財報公布後，記憶體平均售價 ASP 漲幅不如預期，甚至報價停止上漲。

但節目引用美銀調查指出，第三季 DRAM 均價仍預估季增 21%，TrendForce 等研究機構也預期第三季價格續漲。

高速 LPDDR5 的價格季增幅可能達到 20% 至 30%，DDR4 現貨市場也同步走強。

16GB DDR5 過去一季漲幅約 28%，年增幅達 712%；16GB DDR4 年增幅約 829%。

節目也提到，DRAM 第三季平均售價相較前一季可能上漲 13% 至 18%，包含 HBM 時約為 13%。

這些數字不代表股價不會跌，而是說明目前看到的價格修正，未必已經由記憶體需求崩壞所驅動。

台積電與艾斯摩爾的法說也釋出資本支出仍擴大的訊號，台積電把 2026 年資本支出上調到 600 億至 640 億美元。

在這個前提下，節目對市場做出較大膽的判斷：若後續財報沒有下修明年資本支出，記憶體報價也沒有顯著鬆動，眼前更像估值回調。

台股大跌：內資接盤與融資水位是關鍵

台股週五下跌 2,953 點，創下歷史最大跌點，上市櫃合計有 134 檔個股跌停。

但跌幅約 6.4%，指數已回到季線附近，並開始測試半年線甚至年線的支撐。

外資今年賣超台股約 1.5 兆元，投信買進約 5,300 億元，外資賣壓明顯高於投信買盤。

然而，台股仍有內資、主力與其他市場參與者承接，這代表接下來能否顯著鬆動，仍取決於內資是否開始失去資金與信心。

集中市場平均融資維持率約 147%，整戶維持率約 148%，距離 130% 追加保證金門檻仍有距離。

從 6 月高點回檔至今，融資餘額只減少約 1%，仍有 5,879 億元，表示融資退潮還沒有完全發生。

節目拿過去幾次市場壓力比較，關稅戰、疫情與 2022 年暴力升息期間的融資維持率，都曾更接近斷頭區。

所以現在的情緒很差，但還不能直接稱為全面恐慌；若融資維持率繼續往 130% 靠近，才是更需要警戒的階段。

Kimi K3：AI 需求不一定消失，但價格戰會重估商業模式

節目最後談到中國新創 Moonshot 推出的 Kimi K3，市場擔心它會不會重演 DeepSeek 時刻，讓 AI 概念股重新定價。這也是本集所說的 Kimi K3 的 AI 定價衝擊：價格下降可能擴大需求，卻同時壓縮模型服務的單位收入。

Kimi K3 被描述為大型模型，具備 2.8 兆個參數與 100 萬 token 上下文，能處理文字、圖片、影片與大型程式碼庫。

更直接的衝擊在價格：Kimi K3 每百萬輸入 token 收費 3 美元、輸出 15 美元。

節目比較的 Anthropic 價格是輸入 10 美元、輸出 50 美元，兩者之間存在接近 70% 的成本差距。

另外，節目提到 DeepSeek 與 Kimi 的 token 成本，也比 ChatGPT 5.5 所列出的輸入與輸出價格低很多。

這可能促使印度等新興市場企業採用 DeepSeek、阿里千問與 Kimi，以降低 API 支出。

開放權重模型還能下載到企業內部部署，企業不必持續支付高額 API 費用，這是價格以外的競爭力。

節目認為，低價模型對 AI 總需求未必是壞事，因為模型本身也需要更多算力；但對個別雲端巨頭與模型供應商的估值，確實會帶來壓力。

長期來看，價格下降可能加速 AI 普及，最終受惠的未必只有模型供應商，也包括更廣泛的 AI 應用市場。

QA 精選

Q1：費半跌超過 20%，是否代表半導體長期景氣已經反轉？

節目把這次費半從高點回落超過 20%視為技術性熊市，但同時指出 DRAM 報價、資本支出與需求目前沒有看到結構性惡化，因此仍要區分估值修正與景氣反轉。

Q2：SOXL 四天跌 54%，為什麼不能只等指數反彈？

三倍 ETF 每日重新平衡，會產生波動損耗。即使指數隔天反彈，ETF 也可能因為先前下跌造成的基準縮小，無法回到原先淨值。

Q3：台股跌 2,953 點後，現在是不是已經全面恐慌？

節目提到台股融資維持率約 147%，距離 130% 追加門檻仍有一段距離；因此情緒雖然明顯降溫，卻還不能直接等同於關稅戰時期的全面斷頭潮。

Q4：外資賣超台股約 1.5 兆元，為什麼指數仍有承接？

節目認為，關鍵在於內資接盤意願仍強。外資賣壓很重，但內資、投信與 ETF 現貨型買盤承接，使台股尚未出現顯著的基本面與資金面鬆動。

Q5：Kimi K3 的低價會不會讓 AI 需求消失？

節目判斷總需求不一定衰退，因為低價會降低使用門檻並擴大應用；真正需要重新評估的是模型供應商的獲利能力、雲端服務估值與 AI 商業模式。

主編隨筆

這集提供一個很實用的拆解框架：看到市場大跌時，先不要急著把所有訊號都解讀成同一件事。費半進入技術性熊市、SOXL 短線重挫，說明估值與槓桿的壓力很真實；但記憶體報價、資本支出與融資維持率，仍在告訴我們基本面和資金面尚未同步崩壞。

我會把接下來的觀察分成兩條線。第一條是現金與槓桿：不要只看指數跌多少，也要看融資維持率是否持續接近 130%，以及槓桿 ETF 是否還在出現被動賣壓。第二條是企業需求：留意財報對資本支出、記憶體報價與 AI 算力需求的描述有沒有轉弱。

至於左側布局，重點不是預測最低點，而是先設定可承受的分批規則。當價格波動擴大，仍保有餘裕的人才有選擇；如果部位已經被槓桿綁住，市場每多跌一段，判斷就更容易被情緒接管。這也是節目用奧德修斯綁在船桿上的故事，提醒大家提前把規則固定下來的原因。

結語

本輪修正可以先從三個角度理解：第一，費半與科技股的跌勢反映估值重新定價；第二，槓桿 ETF 的退出放大了個股與指數波動；第三，Kimi K3 的低價模型讓市場重新思考 AI 模型的商業模式。

目前逐字稿中的觀察顯示，記憶體報價、AI 算力需求與企業資本支出尚未出現明顯結構性鬆動，但這不等於短線價格已經止跌。

接下來應關注 Google 母公司與 Intel 財報、聯準會動向，以及中東局勢是否改變市場風險偏好。

對長期投資人而言，修正期的核心問題不是每天猜低點，而是確認自己是否還有能力按照紀律累積優質資產；對槓桿投資人而言，則要先確認產品結構與波動損耗是否在可承受範圍內。

以上內容僅整理節目觀點，投資人仍應依自身風險承受度與資金狀況獨立判斷。