2026-07-16 14:28老王愛說笑觀看原文54 分鐘

老王愛說笑：散熱復活了?｜【浦男搜股】EP.340

台積電法說毛利率67.7%符合預期，資本支出大幅上調至600-640億美元；成熟製程供需翻轉漲價10-15%，聯電、力積電受惠；台達電AI電源市佔飆至54%，奇鋐散熱需求大於供給。

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開場閒聊

浦男搜股 EP.340 今天的開場超熱鬧，聊天室已經在刷投香了。

這集【浦男搜股】EP.340由維尼主持，錢錢老師請假一天，改由雨晨和Viker兩位分析師上場，主題聚焦台積電法說、成熟製程與AI電源散熱。

老王不只三分鐘的節目系列，這次是由維尼主持，錢錢老師請假一天，改由雨晨和Viker兩位分析師上場。

有人問：「韓股再這樣下去，是不是要跟台日股脫鉤了？」維尼笑說韓股真的太刺激，槓桿開好開滿，心臟不夠大顆的真的沒辦法承受。

接著大家開始期待下午的台積電法說會，維尼問大家：「今天是法說會還是法會呢？」盤面確實有點悶，蠻多千金股都跌出千金俱樂部了。川普繼續嗆美國，油價上上下下震盪，但台塑等塑化股倒是還蠻強的。

新觀眾燕大第一次參加，維尼熱情歡迎。還有人問今天哪位分析師要給雞湯——結果維尼直接說「我來」，然後又說「楊國你衝著這句，等下就先讓雨晨好了」。

懶人包速覽

核心痛點	解決方案 / 關鍵觀點
台積電法說毛利率67.7%，市場覺得不夠驚艷	符合預期，資本支出大幅上調至600-640億美元，2nm已貢獻3%，第三季財測中規中矩
成熟製程被先進製程排擠，產能吃緊	8寸/12寸供給短缺，漲價10-15%趨勢明確，延續至2027年，聯電、力積電、世界先進受惠
台達電回檔27%，基本面變差了嗎？	延遲出貨不是基本面轉壞，AI電源市場2028年達881億美元，台達電市佔飆至54%
奇鋐被鬼故事打壓，散熱還有戲嗎？	Lubin規格已穩定，需求大於供給，董事長擴場先拿Forecast再砸錢，2027年EPS上看137元

台積電法說會在今天下午兩點，這集浦男搜股可以說是「法說前的最後一堂課」。雨晨從成熟製程供需翻轉一路講到聯電的財務預測，Viker則從台達電的電源架構拆解到奇鋐的散熱成長引擎。我把兩位分析師的關鍵觀點整理成這篇，希望對大家看完法說後的判斷有幫助。

台積電法說：毛利率67.7%中規中矩，資本支出才是亮點

雨晨一開場就公布台積電法說的毛利率數字：67.7%。

「這個數字我一直說它應該會在區間上緣啦，結果67.7%接近68。可是對市場來說，這只能說是符合預期，不能說非常驚艷——要非常驚艷的話，應該要接近69%。」

他提醒大家不要只看毛利率，法說會裡面還有很多細節值得留意：

3奈米漲價：漲價幅度應該會持續
新製程進展：1.1.4奈米等先進製程、CoWoS擴產
成熟製程減產：這是一個隱藏亮點——CoWoS封裝產能吃緊，先進製程先進封裝都缺，成熟製程很可能會被挪過去

雨晨補充：「不只台積電在成熟製程減產，三星也一樣。台積電的8寸廠明年全部處置，12寸廠28年慢慢處理。光台積電自己，8寸產能就少了30%，12寸少了將近20%。」

台積電法說V轉補充

法說會結束後，雨晨又回來加碼一碗雞湯：

「第三季毛利率財測65-67%，抓中間值就是66%。大家看到毛利率下滑不要擔心——第二季毛利率高是因為PowerMix裡多了2nm，貢獻已經到3%。新產品剛導入時毛利率稀釋是正常的。」

最重磅的數字：資本支出從原本的520-560億美元，大幅上調至600-640億美元，調升了約80億美元。雨晨說：「這表示台積電今年對營收應該是要上修啦，不然不會調升資本支出。」

成熟製程供需翻轉：漲價10-15%，延續至2027年

這一段是今天最核心的產業邏輯。

雨晨用力積電的法說會來佐證：力積電第二季毛利率上升到28%，下半年持續往上，產能利用率幾乎滿載。邏輯代工供給嚴重短缺，7月份12寸價格開始調漲10-15%。

供給端：先進製程排擠成熟製程

台積電：8寸廠明年全部淘汰，12寸廠28年慢慢處理
三星：8寸廠今年下半年完全關閉，成熟製程月產能減少5萬片
CoWoS Interposer需求吃掉成熟製程產能（聯電、力積電承接外溢訂單）

需求端：PMIC + 代理AI拉動

成熟製程過去做消費性產品，現在因為PMIC（電源管理IC）和代理AI慢慢落地，需求也在跳升。

雨晨總結：「供給減少、需求提升，對價格就有一個保護。」

轉單效應

中國大陸的成熟製程也被自身算力需求消耗掉，加上OFC（All of China）政策影響越來越多，非中國大陸的IC設計廠商不能去中國投片，轉單效應持續湧向台廠。

聯電：成熟製程漲價最大受惠者

雨晨對聯電的分析很詳細：

漲價幅度：跟力積電一樣抓10-15%
產能利用率：從75%往滿載走
毛利率貢獻：產能利用率提升 + 漲價，毛利率可能貢獻5-6個百分點
折舊壓力小：聯電這兩年資本支出很少，沒有新廠，折舊費用YOY會往下掉
對比世界先進：世界先進有新加坡新廠，折舊YOY會往上，毛利率被吃掉一些

「聯電的毛利率過去在25-30%震盪很久了，但現在成熟製程產能稀缺要漲價，產能利用率滿載，毛利率往上走揚的機率很高。2022年大循環時聯電毛利率曾到四成以上，現在才三成，還有一個百分點的空間。」

CPO加分項

聯電最近跟新加坡新創合作，12寸廠量產矽光子晶圓（PIC），在新加坡即將正式放量。這對聯電來說是新的動能——CPO評價面加分，成熟製程保底。

韓股散戶槓桿：死亡螺旋的警示

Viker從韓股切入，解釋最近全球波動的一個重要背景：

「韓國散戶佔股市比重50-60%，比美股的23%高很多。今年韓國已經觸發8次熔斷。」

五月中韓國政府開放個股ETF兩倍槓桿（只開放SK海力士和三星），過度集中在這兩檔，漲的時候ETF追漲、跌的時候追跌，形成死亡螺旋。

台灣散戶比重也差不多（56%），但Viker認為台灣社會結構和投資行為不太一樣，表現相對穩健。融資維持率從205-208%降到前天180%，昨天又回到186%——法說會樂觀情緒帶動。

台達電：AI電源架構拆解，市佔飆至54%

Viker花了很大篇幅分析台達電的電源架構。

回檔原因不是基本面變壞

台達電回檔將近27%，但Viker認為是出貨節奏的問題，不是AI電力趨勢改變：

第二季出貨延遲（被動元件、Mosfet交期拉長）
800伏HVDC滲透率預期降溫
高本益比修正（2026年本益比將近40倍）

電源架構價值分布

Viker拆解了整個AI伺服器電源架構：

Power Shelf（AC to DC）：佔57%，是最值錢的環節
BBU Shelf：佔19%，未來成長值得期待
超級電容：被動元件，第一時間反應最快

每瓦ASP從0.1美元提升到0.5美元（5倍），裡面包含PSU升級和BBU新增。

市佔率逆勢成長到54%

「通常市場越大，Second source會被分掉。但台達電反而市佔越來越高——因為它是全球功率半導體最大單一客戶，缺料時最有話語權。再加上垂直整合，從右邊藍色區域做到左邊紅色區域，護城河越來越深。」

AI電源總市場2028年將達881億美元（乘以30是快兩兆台幣），CAGR 183%。

觀察重點

7月法說：毛利率能不能守住36%以上
第四季：400伏HVDC能不能順利量產
明年上半年：800伏HVDC能不能順利出貨

散熱復活了? 奇鋐被鬼故事打壓後的反彈邏輯

Viker說他很久沒講奇鋐了，因為前陣子被鬼故事打壓——Lubin規格變更、取消鍍金水冷板、AI族群評價修正。但今天他重新拿出來分析，等於是宣告散熱復活了。

核心邏輯很簡單：散熱需求大於供給。奇鋐的水冷板產能從去年20萬片→今年100萬→明年160萬，董事長沈國榮說得很直接——先拿到客戶Forecast才砸錢擴場，代表需求是真的。2027年EPS上看137元，以目前股價算本益比只剩16倍。

上半年營收981億
第一季EPS 20元，毛利率29.77%
第二季營收491億（跟第一季490億幾乎持平）
董事長對接單能見度非常樂觀，擴場先拿到客戶Forecast才砸錢

成長引擎

第三季開始Vera Rubin放量，營收556億，QoQ+13%。第四季再加ASIC出貨（Trainia、TPU、MTR水冷板），營收631億。2027年ASIC出貨更多。

毛利率結構性升級

挑客戶、挑訂單後，毛利率從25.8%提升到30.5%，EPS從48.78→94→137（2027年）。以137元算，本益比只有16倍。

「一個成長的股票用137塊去算只剩16倍本益比，你覺得該不該注意？」

觀察重點

8月第二季財報：毛利率能不能上30%以上
10月第三季營收：Vera Rubin能不能QoQ+13%
第四季ASIC出貨帶動

QA 精選

Q1：台積電毛利率67.7%到底好不好？

雨晨說得很清楚：67.7%接近68%，在財測區間上緣，算符合預期。但要「非常驚艷」的話要接近69%。真正的亮點是資本支出從520-560億上調到600-640億，調升了80億美元，這代表台積電對營收展望上修了。

Q2：成熟製程漲價10-15%，對聯電的獲利貢獻有多大？

雨晨估計，產能利用率從75%拉到滿載，加上漲價10-15%，毛利率可能貢獻5-6個百分點。聯電目前毛利率在三成附近，如果能往35-40%走，EPS會有明顯跳升。而且聯電這兩年資本支出很少，折舊費用會往下掉，獲利成長會比世界先進更漂亮。

Q3：台達電回檔27%是買點還是陷阱？

Viker認為不是基本面變壞，而是出貨節奏延遲（被動元件交期拉長、800伏HVDC滲透率下修）。但AI電源市場2028年達881億美元、台達電市佔54%、垂直整合護城河深，長線來看應該還是正面。觀察7月法說毛利率能不能守住36%。

Q4：奇鋐的散熱需求真的大於供給嗎？

Viker說得很具體：董事長自己說擴場是先拿到Forecast才砸錢，代表需求大於供給。水冷板產能從去年20萬片→今年100萬→明年160萬，資本支出150億→170億後開始「選客戶、選訂單」，代表公司對自己的產品有信心。2027年EPS上看137元，本益比只剩16倍。

Q5：韓股的死亡螺旋對台股影響大嗎？

Viker指出韓國散戶佔比50-60%，槓桿ETF集中在SK海力士和三星，形成追漲追跌的死亡螺旋。台灣散戶比重差不多（56%），但投資行為不太一樣，而且融資維持率已經從205%降到180%再回到186%，相對健康。短期韓股波動會影響台股情緒，但基本面強的公司長線還是站正面。

主編隨筆

這集浦男搜股的節奏很有趣——法說會前最後一堂課，兩位分析師分別從成熟製程和散熱/電源兩個角度切入，給了很完整的產業拼圖。

我覺得最值得留意的其實不是台積電的毛利率數字，而是成熟製程供需翻轉這個邏輯。過去兩年大家的目光都盯著先進製程和CoWoS，成熟製程被當成「老東西」。但當台積電和三星都把成熟製程產能挪去做先進封裝，加上中國的OFC政策排擠轉單，成熟製程反而變成稀缺資源。聯電、力積電、世界先進這幾家公司的股價，過去一年其實都默默在反映這個趨勢。

從風險管理角度來看，8月的台積電法說和聯電法說會是下一個觀察窗口——如果成熟製程漲價幅度和產能利用率的數據持續驗證，這個題材就還有空間。但如果AI需求出現任何風吹草動（比如Vera Rubin又傳延期），整條供應鏈的估值都會被壓縮。