Nick 美股咖啡館：公開我的核心八大持倉 — 今年賺最多＆賠最多的教訓

Nick 在休息三個月後回歸，以籃球場上的體悟作為開場 — 起跳前踩得越穩，跳得越高，但飛得越高，摔得越重。

這個道理在投資市場同樣適用。三個月的空窗期讓他得以用全新視角審視投資組合。

有些公司在這段期間沉澱後表現出色，但有一家公司因為他之前忽略的風險而賠了一屁股。

前八大持股總覽

Nick 的前八大持股包含許多觀眾熟悉的公司：Google、SoFi、Meta、AMD，這些都是他長期以來持續分享的標的。

比較陌生的兩家公司是 Oscar Health（第四大持股，持有 1,100 股）和 Fortinet（第六大持股，持有 180 股）。

這兩家公司在 2026 年前六個月的漲幅都在 100 個百分點左右，是 Nick 這波回歸後表現最亮眼的部位。

Fortinet：從 75 到 155 的翻倍之路

Nick 第一次公開買進 Fortinet 是在 2025 年 8 月，當時該公司因財報不如預期而單日暴跌 20%。

他在 75 美元附近進場，理由是 Fortinet 在網路安全領域擁有獨特的護城河 — 它同時兼顧軟體與硬體兩條路線。

純軟體公司（如 CrowdStrike）會面臨 AI 威脅，純硬體公司則利潤率偏低。Fortinet 擁有自研晶片，加上軟硬整合的雙重保障，讓它在競爭中脫穎而出。

在 2025 年 11 月下一次財報公布時，股價再次下跌，市場一片看衰。但 Nick 持續低接並公開表達信心。

經過一段時間的沉寂，Fortinet 在上一個季度交出亮眼的營收成績後，股價從約 78 美元一路噴漲至接近 160 美元，實現近乎翻倍的漲幅。

營收加速的核心驅動

Fortinet 的商業模式是先銷售硬體設備，後續再透過軟體維護與更新服務創造經常性收入。

上季財報中最關鍵的訊號是 Product revenue 成長超過 40%。

Product revenue 是未來 Service revenue 的領先指標 — 歷史數據顯示，只要 Product revenue 在一個季度大幅跳升，後續一至兩個季度的 Service revenue 就會明顯跟上。

市占率持續擴大

Fortinet 的市場份額（紅色線條）與競爭對手的差距在 2024 到 2025 年間明顯拉開。

Rule of 45（同時兼顧利潤率與成長率）已經連續六年達標，顯示其營運效率穩定。

此外，Nvidia 選擇與 Fortinet 合作，進一步驗證了 Fortinet 在網路安全領域的技術實力。

全年財測上調

Fortinet 上調了全年 EPS 預估至 3.1 至 3.16 美元，全年營收預計成長約 15%，Billings 成長約 18%。

以目前的股價 155 美元計算，Forward PE 約為 50 倍。

估值已達歷史天花板

過去十多年來，Fortinet 的 Price to Operating Cash Flow 歷史平均多在 40 倍以下。目前約 40 倍，已處於歷史高位。

Price to Sales 也來到約 16 倍，同樣偏高。上一次估值達到此水準是在 2021 年，隨後股價歷經長達四年的盤整才回到起點。

Nick 認為在這個價位繼續追高並非好主意，但他也不會全部出清，因為 Fortinet 是他長期想持有的核心持股。

他的策略是賣出一小部分（約 10% 至 20%）或透過 Sell Call 在 170 美元以上的價位來部分獲利了結。

Oscar Health：從 10 元到 30 元的高風險高報酬

Oscar Health 是 Nick 的第四大持股，他在 2025 年中以約 13 至 14 美元買進。

這家醫療保險公司專注於 ACA Marketplace（歐巴馬健保），股價曾一路漲到 20 美元後又跌回 10 美元。

Nick 在這段期間選擇持續持有並在低點加碼，因為他對 CEO Mark Bertolini 深具信心。

三大因素推動股價翻倍

第一，市場原先擔心 Enhanced Subsidy 到期後 ACA 投保人數會暴跌 20% 至 30%，但實際數據顯示投保人數僅從 2,400 萬降至 2,300 萬，跌幅不到 5%。

第二，多家大型健保公司（如 Aetna、Cigna）陸續退出 ACA Marketplace，留下的市場份額被 Oscar 逐步吃下。

第三，Oscar CFO 在 Goldman Sachs 健保會議上透露，最新的 weekly report 顯示風險調整準備金比預期少了 1.3 億美元，這筆錢將直接回沖到全年獲利。

以 2026 全年獲利指引 4.5 億美元來看，光是這 1.3 億美元的回沖就佔了近三分之一。

此外，Oscar 的投保人數已從去年的 200 萬成長到超過 300 萬，成為 ACA Marketplace 最大的參與者之一。

2027 目標價 45 美元

CEO 重申 2027 年 EPS 目標為 2.25 美元。若以 20 倍本益比計算，目標價約為 45 美元，距離目前 30 美元仍有 50% 的上漲空間。

不過 Nick 也提醒，Oscar 仍是高風險投資。若川普真的全面廢除 ACA Marketplace，Oscar 的業務將遭受致命打擊。

Vital Farms：最昂貴的教訓

如果說 Fortinet 和 Oscar Health 是 Nick 三個月休息期間最大的驚喜，那 Vital Farms 就是最大的驚嚇。

這家以永續雞蛋聞名的公司，讓 Nick 經歷了投資生涯中最沉重的心態考驗。

管理層的三重打擊

Vital Farms 在最近一季的財報電話會議上，CEO 說出了關鍵的一句話：「We will start using the revolver.」

Revolver 不是左輪手槍，而是銀行的循環借貸額度。對一家過去以乾淨資產負債表自豪的公司來說，需要動用循環借貸意味著現金流與盈利狀況已經相當吃緊。

更戲劇性的是資本支出的急轉彎。上一季 Vital Farms 預計全年資本支出為 1.5 億美元，這一季直接砍半到 7,000 萬至 7,500 萬美元。

原本全力擴張的計畫全部暫緩，原因有二：一是沒錢，二是沒有需求。

蛋價的雲霄飛車

美國雞蛋批發價格在 2025 年創下歷史新高，一打達到 7.9 美元，所有雞蛋公司賺得盆滿缽滿。

Vital Farms 在樂觀情緒下做出了風險極大的擴張決定，蓋新廠、增產線。

然而到了 2026 年，雞蛋批發價格暴跌至每打 0.24 美元，創下前所未見的低點。

對於主打高價永續雞蛋的 Vital Farms 來說，定價權大幅縮水，銷量自然也受到衝擊。

Nick 坦言，雞蛋價格趨勢是管理層應該能夠看見的風險，在蛋價持續下跌的背景下，過度樂觀的擴張決策顯然是誤判形勢。

不要跟股票結婚

Nick 坦承這次犯的最大錯誤就是「跟 Vital Farms 結婚了」。

他對這家公司投入了大量研究，在公司被社交媒體不實指控時甚至親自出來澄清，這種情感連結讓他在面對負面訊號時選擇了相信自己想相信的。

雞蛋價格不斷下跌、管理層連續下修財測、社交媒體上的負面輿論 — 這些風險信號其實一直都在，但他因為對公司的情感偏誤而選擇性忽略。

這正是許多投資者最常犯的錯誤：研究越深入，越容易對公司產生情感依賴，進而在風險醞釀時缺乏客觀判斷。

與 LRCX 的歷史對比

Nick 提到另一個經驗 — Lam Research（LRCX）。他在 LRCX 的 PE 約 40 倍時選擇賣出，認為估值已到極限。

但 LRCX 後來漲到了 73 倍的 Price to Operating Cash Flow，完全超出他的預期。

這個經驗告訴他，在市場極度看好的情況下，估值可以突破所有歷史天花板。這也是他現在對 Fortinet 不完全出清的原因之一。

選擇權保護策略

Nick 的操作反映了他當下的矛盾心態：一方面不想在蛋價歷史低點賣出，另一方面又清楚管理層存在問題。

他的解決方案是通過選擇權來保護倉位：

• 買入 10 美元價外的賣權（Put Option），確保股價跌破 10 美元後不會繼續虧損。

• 同時賣出買權（Call Option），若股價在短期內反彈至 15 美元，他願意以該價格賣出。

這樣既能避免在底部割肉，又為無法預測的下跌風險提供了保險。

QA 精選

Q1：為什麼不直接全部賣掉就好？

Nick 認為現在賣掉有「賣在底部」的感覺，因為雞蛋價格處於歷史低點，未來一定會反彈。但他也承認管理層的問題是真實存在的，所以透過選擇權來平衡兩難。

Q2：Vital Farms 的營運什麼時候會好轉？

當蛋價回升時，Vital Farms 的基本面自然會改善。雞蛋價格不可能長期維持在每打 0.24 美元的超低水準，氣候、供給調整等因素終將推動價格回歸正常。

Q3：這波 Fortinet 的上漲還能持續嗎？

Nick 認為 Fortinet 的軟硬整合護城河依然穩固，自研晶片加上網路安全需求的持續成長，使它在同業中保有競爭優勢。但他也提醒，股價已經漲了一倍，Forward PE 高達 50 倍，短線追高需要謹慎。

Q4：學到最大的教訓是什麼？

「Do not fall in love with the stock.」不要跟股票結婚。做再多研究、再喜歡一家公司，都要保持客觀。投資不是談戀愛，需要理性看待每一個風險訊號。

Q5：Oscar Health 為什麼值得重倉？

Nick 看好 Oscar 在 ACA Marketplace 的主導地位，隨著競爭對手退出，Oscar 的市占率持續擴大。加上 2027 年 EPS 目標 2.25 元的指引仍在，若以 20 倍本益比計算，目標價 45 元仍有不小的上漲空間。

Q6：Nick 接下來會如何調整投資組合？

Nick 計劃將投資組合從十幾家公司縮減到十家以下，集中在他最有信心的持股上。Oscar Health 可能會被考慮減持，但不會全部賣出，而是會透過 Sell Call 策略在目標價附近獲利了結。

結語

Nick 這次回歸後的真誠分享，展現了投資中「賺錢」與「賠錢」同樣重要的學習價值。

Fortinet 和 Oscar Health 的百倍漲幅證明了深入研究與耐心持有的回報，而 Vital Farms 則是一堂昂貴但深刻的風險管理課程。

最重要的不是每一次都做對，而是從錯誤中學習，並建立機制來保護自己免受情感偏誤的影響。

正如 Nick 所說：「You don’t have to be right every time.」