游庭皓的財經皓角：Token成本下行與記憶體見頂疑慮

開場閒聊

7月6日星期一早上8點31分，游庭皓準時開播。他開頭就說，上禮拜無論台股還是美股走勢都相當分歧——納斯達克收跌，費半跌幅更重，記憶體族群賣壓明顯。

不過他也補了一句：「費半從今年4月以來漲了接近100%，現在從高點跌15%，好像也不算什麼。」這種從高基期回檔的淡定語氣，大概是長期盯盤的財經主持人才能練出來的心態。

懶人包速覽

核心痛點	關鍵觀點
記憶體股近期大跌，見頂了嗎？	三大利空缺乏實質證據，更多是股價下跌後的「找理由」行為
META傳縮減HBM訂單，AI需求降溫？	閒置AI伺服器出租不等於需求見頂，需觀察Q3財報的AI採用率
油價戰後暴跌44%，通膨能緩解嗎？	現貨汽油價格傳導慢，美國汽油每加侖3.8鎂仍為史上第三貴國慶成本
川普支持率跌至36%，期中選舉變數	伊朗戰爭從「果斷行動」變成選民負擔，關鍵在通膨能否在選前回落

這集游庭皓的早晨財經速解讀，內容涵蓋了記憶體行情的三大鬼故事、美國政治民調的翻轉、以及油價回跌對通膨的深遠影響。以下幫大家整理出最關鍵的觀察。

記憶體三大利空：真實還是鬼故事？

游庭皓首先點出，市場對記憶體產業下跌已經編出三套「鬼故事」。

第一，META可能縮減HBM等AI記憶體的訂單。 傳聞指出META計劃將部分閒置的AI伺服器對外出租，引發市場對AI記憶體需求降溫的擔憂。但游庭皓認為，閒置伺服器出租不等於需求見頂，真正的關鍵指標要等下一輪財報季——AI採用率和token使用量才是硬指標。

第二，中國記憶體大廠長鑫存儲（CXMT）傳出有望打進iPhone供應鏈。 蘋果也承認正在與中國廠商洽談。市場擔心這將衝擊三星、SK海力士和美光的市佔率。但游庭皓的態度是：洽談到量產還有很長一段路，尤其是先進製程的良率挑戰，短中期影響有限。

第三，韓國宣佈投入高達800兆韓元（約6,400億美元）的大型記憶體產業聚落。 市場擔憂大擴產將導致供給過剩、景氣見頂。但游庭皓反問：如果連韓國這種記憶體霸主都要擴產，不正說明了需求是真的很大嗎？

Token成本下行：AI普及的真正催化劑

游庭皓在節目中特別點出，下一輪財報季的關鍵觀察指標是AI採用率和token使用量——這兩個數據才是判斷AI需求是否見頂的硬指標，而不是股價短期的漲跌。

所謂Token成本下行，指的是AI模型推理（inference）的單位成本正在快速下降。隨著更多高效能模型推出（如GPT-5.5、Claude 4等），以及硬體效率提升，每處理一個token的價格已經從一年前的高點大幅滑落。游庭皓引用市場數據指出，過去一年AI推理成本下降了約60-70%，這帶來了兩個深遠影響：

第一，AI應用普及加速。 當token變得更便宜，開發者可以承擔更大規模的推理運算——從簡單的對話機器人擴展到程式碼生成、數據分析、多模態處理等複雜任務。這直接推升了雲端運算和AI伺服器的需求，也解釋了為什麼資料中心資本支出持續上修。

第二，硬體需求結構性改變。 游庭皓強調：「如果AI大家還是使用越來越多，怎麼可能未來對於這些實體的硬體需求會有多大的衰退呢？」Token成本下降反而會刺激更多AI應用落地，進而帶動HBM、DDR5等高效能記憶體的需求持續成長。這也是為什麼他認為記憶體三大利空缺乏足夠證據——因為市場只看到股價下跌，卻忽略了token使用量還在高速增長的趨勢。

他提醒投資人，接下來要盯緊的不是股價，而是雲端服務商的資本支出展望和token消耗量的增長曲線。只要這兩個指標維持強勁，記憶體產業的長期需求結構就沒有改變。

資金輪動：從記憶體擴散到傳產基建

游庭皓提出一個值得關注的方向：資金正在從單壓記憶體，逐步擴散到其他產業。

他指出費半今年漲了約100%，但標普500等權指數只漲了12%，小型股指數漲23%。這代表市場不是全面過熱，而是集中在一小撮股票。如果資金開始獲利了結記憶體部位，反而可能流向工業股、重電股、基礎建設概念股。

「油價回落改善了航空燃油成本，資料中心建設的外移效果帶動電網鋪設，這些都是其他產業補漲的機會。」他特別點名工業股的「良性循環」（指成本下降→利潤改善→股價回升）正在啟動。

從高盛的統計來看，各類資產年初至今漲幅：記憶體+250%、資料中心+115%、AI半導體+101%、韓國股市+102%、台股+60%、日經+40%。記憶體是漲最多的，但也是修正壓力最大的。

川普民調翻轉：伊朗戰爭從資產變負債

游庭皓接著從政治面切入。他指出建國250週年演講後，川普高度肯定自己在伊朗的行動，但民調卻出現了顯著的翻轉。

英國金融時報的最新民調顯示：

• 58%的受訪者認為美國對伊朗的戰爭不值得付出這樣的代價
• 44%認為美國在對伊朗關係中處於劣勢
• 只有31%認為美國地位因此更強

今年1-2月委內瑞拉事件後，選民對川普軍事行動的支持度高達60%以上，甚至在斬首哈梅內伊時還被視為果斷行動。但時間拉長後，影響到荷包和通膨，選民態度就改變了。

川普的施政支持率已降到36%（比上月再跌2個百分點），無黨籍選民更是降到21%（單月下滑8個百分點）。如果現在舉行國會選舉，民主黨領先幅度從4個百分點擴大到6個百分點。

游庭皓總結：「如何扭轉？重點不在對伊朗的態度，重點在通膨。打了伊朗，通膨還變低，那我就支持打伊朗。」

油價腰斬效應：OPEC分裂與通膨前景

油價是這集另一個重點。布蘭特原油從高點下跌約44%，幾乎腰斬。但游庭皓指出，現貨價格的傳導速度遠比期貨慢——全美平均汽油每加侖仍在3.8美元，雖然已從高點大幅回落，但仍是美國史上第三昂貴的國慶加油成本，僅次於2008年和2022年。

OPEC內部已經出現裂痕：

• 伊拉克要求提高生產配額，揚言退出
• 阿拉伯聯合大公國（阿聯）5月已退出組織
• OPEC累計增產94萬桶/日，相當於全球需求的1%

游庭皓認為OPEC成員國「毛起來生產」的趨勢短期內不會逆轉，這對壓低油價是好事。但真正的挑戰在於能源通膨的外溢效應——美國今年電價全面上漲5-6%，東岸和中大西洋地區遭遇熱浪，全美最大電網運營商PJM用電需求已遠超負荷，批發電價創下歷史新高。

QA 精選

Q1：META真的會砍HBM訂單嗎？閒置AI伺服器出租代表需求見頂？

游庭皓認為這更像是股價下跌後的找理由行為。閒置伺服器出租是正常的資產活化行為，不代表AI需求見頂。

真正的觀察指標是Q3財報的AI採用率和token使用量——如果AI的使用量持續增長，硬體需求就不太可能大幅衰退。他強調：「如果AI大家還是使用越來越多，怎麼可能未來對於這些實體的硬體需求會有多大的衰退呢？」

Q2：韓國800兆韓元記憶體投資，會不會造成供過於求？

游庭皓認為，如果連韓國這樣的記憶體霸主都覺得需要大擴產，這本身就說明了需求端的信心非常強。單純看「供給增加」就判斷景氣見頂，忽略了背後的需求結構已經因AI而改變的事實。

Q3：油價跌了44%，為什麼美國汽油還是那麼貴？

這涉及到現貨價格的傳導機制。布蘭特原油期貨從高點腰斬，但全美平均汽油每加侖仍要3.8美元，僅次於2008年和2022年的國慶油價。

游庭皓解釋說，期貨價格下跌需要時間傳導到現貨零售端，而且煉油廠的利潤率、運輸成本、夏季用油旺季等因素都在影響最終價格。

今年預計有6,000萬美國人開車出遊，高油價對選民感受的衝擊會持續反映在民調中。

Q4：川普支持率跌到36%，這對股市是好事還是壞事？

短期來看，川普支持率下滑可能增加政策不確定性，尤其是關稅和中東政策方面。

但游庭皓指出一個更關鍵的連結：川普為了挽回選民支持，會更有動力壓低通膨。如果油價持續回落、CPI在期中選舉前明顯下滑，反而有助於穩定市場信心。

關鍵數字是美國5月CPI年增4.2%（2023年4月以來最高），10年期公債殖利率一度突破4.6%，通膨仍是市場最大的不確定因素。

Q5：散戶現在該如何面對記憶體股的修正？

游庭皓並沒有直接給出買賣建議，但他的分析框架值得參考。他認為三大利空都缺乏足夠的證據支撐，修正更多是漲多後的正常波動。

對於散戶而言，與其猜底，不如觀察資金是否真的開始輪動到工業股、重電股和基建概念。如果記憶體的資金流出只是轉移到其他族群，整體市場的風險其實是可控的。

主編隨筆

游庭皓這集把記憶體的三大利空一一拆解，我認為最有價值的不是他說了什麼，而是他怎麼說——他幾乎每一個利空都用「證據夠不夠」的角度在檢驗，而不是單純駁斥或接受。

這種思維方式其實很值得散戶學習。市場在下跌的時候，鬼故事永遠比好消息來得多，而大部分的鬼故事都是先有股價下跌、後有合理化解釋。META砍單也好、長鑫存儲也罷，這些傳聞在股價上漲時也存在，只是沒人在意。問題不在於傳聞是真是假，而在於你願不願意花時間去驗證。

從操作面來看，我認為比起猜記憶體到底見頂沒，更重要的是觀察資金外溢的方向。費半從高點修正15%的同時，工業股、重電股、基礎建設相關的族群反而有補漲的跡象。油價回落+電網投資+資料中心建設，這三條線的交集是一個值得布局的方向。與其去賭記憶體會不會V轉，不如先把資金配置到資金輪動的下一個受益者。

結語

游庭皓這集從記憶體到油價、從川普民調到OPEC分裂，資訊量非常飽滿。總結來說，他對記憶體的三大利空並不悲觀，認為更多是漲多修正的正常現象。真正的變數來自油價、通膨和美國政治周期——油價若能持續走低，通膨壓力緩解，對整體市場其實是利多。但選舉年的政治不確定性，可能會讓接下來的市場波動加大。