Nick 美股咖啡館：為什麼敢抄底買進 Grab？深度分析這隻「人見人嫌」的股票

開場閒聊

Nick 一開場就展現他誠實的投資風格——秀出 Nvidia 之後的持股組合，包括 Tesla、Grab、Hims & Hers、NuBank、MercadoLibre、Amazon 和 Duolingo。

有些在獲利，有些則仍在虧損。其中 Grab 是他最大的爭議持股——今年至今下跌 22%，過去一年跌 20%。但 Nick 坦言：「我控制不了自己又再加碼了幾次。」

他自嘲已經買了 Grab 的背心準備中年失業穿，展現對這家公司堅定的信心。他強調沒有人可以有 100% 的勝率，願意公開分享虧損的持股，本身就是一種誠實的投資態度。

懶人包速覽

核心痛點	解決方案 / 關鍵觀點
Grab 股價今年大跌 22%，為何還要加碼？	基本面持續好轉，競爭優勢來自規模效應與網路效應，短期股價不代表公司價值
東南亞叫車市場競爭激烈，Grab 的護城河在哪？	曾擊敗 Uber，全面壓制 Gojek；護城河是規模和網路效應，不是 switching cost
Grab 收購 Foodpanda 台灣業務會成功嗎？	若不批准恐只剩 UberEats 獨佔市場；戰略價值在於 cross-selling 而非短期獲利

Nick 一開場就坦誠分享他的投資組合，從第八大持股以後的股票包括 Tesla、Grab、Hims & Hers、NuBank、MercadoLibre、Amazon 和 Duolingo。他特別點出 Grab 是目前最大爭議的持股，並花了一整集影片完整分析這家「人見人嫌」的公司。

這篇文章我整理出 Nick 對 Grab 最完整的分析——從競爭優勢、轉換成本迷思、Foodpanda 收購案、印尼佣金上限，到估值面——並補充我自己在美股投資上的看法。

Grab 的競爭優勢：曾經擊敗 Uber，如今壓制 Gojek

Nick 首先反駁市場對 Grab 競爭壓力的擔憂。他指出 Grab 從創立第一天就在激烈競爭的市場中生存，2018 年成功將 Uber 趕出東南亞——Uber 承認無法在該地區獲利而退出。這是 Grab 競爭力的最佳背書。

如今的競爭對手 Gojek 嘗試擴張到越南和泰國，全部以失敗告終，全面退縮回印尼。Grab 在印尼的市佔率與 Gojek 不相上下，但在其他東南亞國家全面壓制。

對於新興競爭者——越南 VinGroup 旗下的 GreenSM（主打綠能車隊），Nick 認為威脅僅限於越南當地。GreenSM 依賴越南政府的特殊政策保護（獨佔充電樁、禁止其他品牌充電），這種優勢無法複製到其他國家。

Grab 輕資產的平台模式（不養車、不養司機）在 scalability 上有巨大優勢，這是 GreenSM 這種重資產模式無法比擬的。

關於近期熱門的 Robotaxi 話題，Grab 的 CEO 和 CFO 都已公開表態：東南亞的交通狀況極為複雜（一個十字路口可能有 20 個方向），Robotaxi 短期內不是威脅。但 Grab 也在與自駕車公司合作，為未來做準備。

轉換成本迷思：Grab 真正的護城河在哪？

針對知名創作者 Adam Q 認為 Grab 沒有轉換成本的論點，Nick 提出關鍵反駁。

轉換成本只是護城河的要素之一，Grab 真正的護城河是 規模效應和網路效應。Grab 的月活躍用戶規模是其他對手達不到的高度。

更重要的是，轉換成本對不同群體意義完全不同：

對一般消費者而言，切換 App 確實幾乎零成本。但對 Grab 的合作夥伴（司機）來說，轉換成本非常高——Grab 擁有銀行部門，掌握司機精準的財務數據（收入、賺錢頻率），可以用比傳統銀行更高的風險容忍度放貸。

這些司機如果離開 Grab 生態系，在其他平台根本借不到錢。這就是 Grab 對 partner 的 switching cost。

油價風險與內部人賣股：被市場過度放大的雜音

Nick 逐一拆解市場上對 Grab 的常見質疑：

油價風險：Grab 對油價確實敏感，但布蘭特原油價格已從中東戰爭時的高點回落，比開戰前更低。Grab 股價卻比開戰前更低——這顯然不合理。此外，Grab 正積極與比亞迪合作推廣電動車，降低對燃油車的依賴。

CEO 賣股：媒體報導 CEO Anthony Tan 賣出 90% 持股，聽起來非常嚇人。但真相是：Anthony 賣出的 40 萬股是 A 類股票，而他持有約 1 億股的 B 類股票（一股等於 A 類 90 倍的投票權）。40 萬股相較於 1 億股根本不值一提。

Grab 正在執行 4 億美元的庫藏股計劃，在 3 元左右的價格買回自家股票。公司用真金白銀回購，比管理層賣股的訊號更有說服力。

Foodpanda 台灣收購案：被低估的 strategic move

Grab 宣布收購 Foodpanda 台灣業務，Nick 認為這樁交易被市場嚴重低估。

關鍵論點一：Grab 與 Uber 在收購合約中有明確的利益迴避條款，Uber 對 Foodpanda 台灣沒有實質營運權。

關鍵論點二：如果台灣當局不批准此收購，更大的問題是 Foodpanda 母公司 Delivery Hero 已不想繼續經營國際業務。若最終退出台灣市場，台灣將只剩 UberEats 一家獨大——這對市場競爭更不利。

最大的戰略價值：即使 Grab 在台灣無法打敗 UberEats，取得台灣這個高價值市場本身就意義重大。東南亞旅客來台灣會用 Grab（而非 Uber），而台灣用戶有了 Grab App 後，去東南亞旅遊時也會自然使用 Grab——這就是 cross-selling 效應。

Nick 預估最快 7 月底會有結果，但也可能延長 30 個工作日至 8、9 月。

印尼佣金上限：短期利空，長期利多

印尼政府將機車叫車平台的佣金上限從 20% 降至 8%，這個消息讓 Grab 股價應聲下跌。

但 Nick 認為這長期對 Grab 反而有利——Grab 是東南亞所有叫車平台中唯一實現獲利的公司。佣金砍半後，Grab 可以用其他業務（外送、金融科技）的利潤來補貼。其他競爭對手無法承受佣金砍半的壓力，只會更快退出市場，反而讓 Grab 加速整合當地市場。

估值面：市場真的把 Grab 當垃圾？

Grab 市值約 150 億美元，現金佔市值高達 45%——這比全世界持有現金最多的 Berkshire Hathaway（37%）還高。

與同業比較：

公司	現金市值比
Grab	45%
Berkshire Hathaway	37%
Sea Limited	18%
MercadoLibre	6.6%
DoorDash	6.9%
Uber	3.8%

扣除現金後，市場對 Grab 本業的估值僅約 80 億美元。Nick 坦言用自由現金流衡量，Grab 並非 massively undervalued，但從現金水位來看，市場確實把 Grab 當成垃圾在定價。

此外，Grab 可能在第二季財報上調全年財測——原因有二：一是印尼銀行 Superbank 的財報併入（已獲利），二是油價回落使先前的保守預測有上調空間。

QA 精選

Q1：Grab 的現金水位 45%，跟同業比到底有多誇張？

極其誇張。Nick 拿巴菲特的公司 Berkshire Hathaway（37%）對比，Grab 的現金水位比全球最愛持有現金的公司還高。Uber 只有 3.8%、DoorDash 6.9%、Sea Limited 18%、MercadoLibre 6.6%。這代表市場對 Grab 的本業幾乎不給任何溢價——扣除現金後，市場認為 Grab 的整個叫車、外送、金融科技業務只值約 80 億美元。

Q2：CEO 賣掉 90% 股票的消息是真的嗎？

標題是真的，但內容完全是誤導。CEO Anthony Tan 賣出的 40 萬股是 A 類股票，而他持有約 1 億股的 B 類股票（一股等於 90 倍投票權）。賣出 40 萬股的 A 股，相較於 1 億股的 B 股佔比不到 0.4%。媒體刻意忽略了 B 類股票的存在，製造出聳動的標題。Nick 強調，看到這種消息一定要去查明真相，不要被帶風向。

Q3：Foodpanda 收購案對 Grab 的價值在哪裡？EPS 會增加嗎？

短期 EPS 影響不大，這是一筆 strategic play。Nick 認為最大的價值在於 cross-selling 效應——東南亞旅客來台灣會用 Grab，台灣用戶有了 Grab App 後去東南亞也自然用 Grab。即使 Grab 在台灣無法打敗 UberEats，取得台灣這個高單價市場本身就具有戰略意義。此外，若交易不通過，Delivery Hero 可能直接退出台灣，只剩 UberEats 獨大——對市場競爭更不利。

Q4：印尼佣金從 20% 降到 8%，Grab 的利潤會受多大衝擊？

短期利潤確實會被壓縮，但長期反而利多。Grab 是唯一獲利的平台，可以用其他業務補貼叫車業務。其他競爭對手無法承受佣金砍半的壓力，只會更快退出市場。Nick 認為這反而會加速 Grab 整合印尼市場——當對手撐不住時，Grab 的市佔率會進一步擴大。

Q5：投資 Grab 最大的風險是什麼？Nick 怎麼看？

不是競爭、不是油價、也不是政策——而是 耐心。Nick 直言 Grab 股價與基本面嚴重脫鉤，原因是機構法人有規則限制，通常不能買 3-5 美元的 penny stocks。即使 Grab 的財報持續好轉，股價依然不漲。Nick 認為只要公司的業務基本面持續改善，股價終究會反映價值——但這個「終究」可能需要好幾個季度。他預期 Grab 可能在第二季財報上調全年財測，成為短線催化劑。

主編隨筆

Nick 這集分析 Grab 的方式，最值得學習的不是他對個股的看法，而是他 拆解市場雜音的能力。

市場上對 Grab 的負面消息很多——競爭激烈、內部人賣股、油價衝擊、印尼政策打壓——幾乎每一個單獨拿出來看都像利空。但 Nick 的做法是逐一打開這些「黑箱」，去看真實的數字和背景。

以 CEO 賣股為例，媒體報導「賣出 90% 持股」聽起來很嚇人，但實際上是 A 類股票賣了 40 萬股，B 類股票還有 1 億股。用這種方式看新聞，會發現市場上 90% 的「壞消息」其實經不起細看。

這種思維方式在美股投資中非常實用。很多被市場唾棄的股票，不是公司真的有問題，而是壞消息的傳播速度遠快於好消息。Grab 的基本面確實一直在好轉——連續多季獲利改善、開始執行庫藏股、Foodpanda 併購有戰略價值——但股價就是不會動，因為資金還在猶豫。

以我自己的觀察，這種「基本面 vs 市場情緒」的背離，通常需要 2-3 季的財報持續驗證才能扭轉。Grab 在 2028 年目標自由現金流 12 億美元的 roadmap 還在軌道上，現在放棄確實有點可惜。不過這種需要耐心的持股，確實不適合所有投資人——每個人的投資風格不同，重要的是找到適合自己的節奏。

結語

Nick 在這集對 Grab 做了從競爭優勢、轉換成本、油價風險、內部人交易、Foodpanda 收購、印尼政策到估值的全面分析。

他的核心結論是：Grab 的基本面持續好轉，市場的負面定價提供了一個被低估的切入點，但需要的最大資產是耐心。

對於有興趣研究美股新興市場投資的人來說，Grab 是一個很好的案例——它展示了為什麼市場有時會「把好公司當垃圾賣」，以及如何在市場情緒中找到被低估的機會。