股癌 EP677：四貸同堂——世代槓桿競賽與市場輪動新局

開場閒聊

謝孟恭一開場就聊到一個很妙的現象——現在市場上出現了一種他稱之為「四貸同堂」的槓桿競賽。他以前總覺得自己操作方式風險很大，結果發現跟新一代的年輕人比起來，自己根本算是超級保守派。

「以前我那時候在節目跟大家講說我這種算風險很大，那一些人聽到可能就會說，欸你隨時會爆倉什麼，其實我們的風險程度跟那些人比，真的是差超級遠的。」

他提到自己當年最大也就是融資開滿，差不多二點五倍槓桿，但現在年輕人的玩法五花八門：信貸放大進場、股期槓爆、選擇權梭哈，甚至不停 roll 上去——漲了之後把保證金回沖再繼續買，一路疊加上去。隨便算算槓桿倍數都是五六倍起跳。

懶人包速覽

核心痛點	解決方案 / 關鍵觀點
新一代股民超高槓桿（5-6倍+）的風險到底多大？	一兩根跌停就可能全倉被掃出場，但短期內確實有人靠此暴富
SemiAnalysis 報告引發市場恐慌，該如何解讀？	報告多在修正短期樂觀預期，長線趨勢沒有改變，屬於「短線雜音」
台股中小型股修正劇烈，強勢族群在哪裡？	CCL、Wafer、功率元件仍在五日/十日線之上，被動元件進入修正但還在季線上
手上持股被套該怎麼辦？	成本夠低就放著，已經沒槓桿可加就躺平，不要做無謂的預測

這集謝孟恭從他觀察到的一個市場結構性變化切入——槓桿工具的普及正在改變整個市場的波動型態。他認為這不是誰對誰錯的問題，而是時代不同了。同時他也深入分析了最近 SemiAnalysis 系列報告對市場造成的影響，以及在這波輪動中應該如何調整投資節奏——可說是股癌 EP677 對市場輪動新局的一次完整佈局思路。

四貸同堂：從融資 2.5 倍到股期槓爆

謝孟恭自嘲地說，他以前一直以為自己是個高風險投資人，結果看到現在的年輕人怎麼玩之後，發現自己根本是「保守派」。

他細數了幾個年輕股民常見的操作手法：

質押再質押（四貸同堂）：把自己的股票質押出去拿到資金，再買更多的股票，然後再質押，一路疊上去。這讓他的朋友們相當驚訝——因為理論上這樣的系統是無法 sustain 的。

股期槓桿打滿：把保證金用光，上漲後保證金回沖就繼續買，不停 roll 上去。這種操作只要遇到一兩根跌停，整個部位就會被掃掉。

信貸 + 融資雙重槓桿：先用企業識別證或個人信貸拿到資金，再進場融資。隨便算算都是五六倍以上的槓桿。

「那聽起來是非常誇張、非常嚇人。可是就真的有人靠這樣子在短期內發了很大一筆財。」謝孟恭說，他無意當老人家在那邊提醒風險，因為風險大家自己要知道，不知道的早晚也會被抬出去。

他舉了一個很震撼的類比——巴菲特一輩子賺的錢，現在只是馬斯克 SpaceX 一天股價的震盪幅度。這不是巴菲特不行了，而是時代變了，每代人都有自己的玩法。

SemiAnalysis 爭議：短線噪音還是長期信號？

這集謝孟恭花了相當篇幅討論近期引發市場震盪的 SemiAnalysis 報告。這個研究機構從 2023、2024 年就開始受到市場關注，謝孟恭本人也曾經是他們的訂戶，對他們的報告品質給予肯定。

但最近 SemiAnalysis 接連發布了幾篇引發市場恐慌的報告，包括：

• Kaiben NVL 144 延遲：報告指出可能因為制造困難而延遲，但謝孟恭表示這在產業圈根本不是新聞——過去節目中就聊過正交備板因為 PTFE 材料和 Q 布的搭配問題，本來就在測試階段
• 800V DC 延遲：報告認為是負面消息，但謝孟恭的看法是「明年有 5% 的滲透率已經非常好，我們甚至會去買一兩年內看不到營收的東西」
• SoC AM 需求崩潰論、Micron HBM4 沒做進去：這些報告都有一個共同點——修正短期樂觀預期，但長線沒有改變

謝孟恭點出一個關鍵問題：在這個資訊快速傳播的時代，很多人只看標題不看內文。報告裡面明明有 but（但書），但大家只看到 bearish（偏空）的標題就開始亂賣。

他用軍中一句話總結這個現象：「不打勤、不打懶、只打不長眼。」SemiAnalysis 在不對的時間丟出不對的東西，撞上了市場情緒最敏感的時候，自然成為眾矢之的。

但他也坦言，SemiAnalysis 的做法確實會惹到一些人。「他影響的市場太大了，然後都在很關鍵的時間點丟出一些很有爭議的東西，大家就會把所有的問題都指向你身上。」

台股輪動實況：強勢族群觀察

談到台股盤面，謝孟恭觀察到最近的結構性轉變。尾盤中小型股開始轉強，出現久違的拉尾盤現象，但有很多股票的形態已經做得不好看了。

他的核心判斷框架很簡單：

• 掉到季線以下的東西 → 轉弱了，大哥可能換人當
• 還在五日線、十日線上的 → 市場主流
• 可以放大錢的族群 → 法人才進得去

目前可以放大資金的族群是被動元件（國巨、華新科等），但已經進入修正。而功率元件雖然是市場強勢族群，但個股市值多落在數百億左右，大型法人沒辦法把錢放進去。

他認為這不像行情要在短期內結束的樣子，更像是新一輪的輪動正在發生。光通訊集體轉弱，被動元件進入修正，市場正在換下一個東西來打。

「與其花時間糾結是誰害的，不如去想：現在還有什麼牌可以打？」

謝孟恭特別提醒，如果有一天真的發現市場上已經沒有族群可以做了，那才是要小心系統性風險的時候。去年三四月就是這樣——他在節目上說過「媽的美國人到底會不會做股票」，因為真的找不到任何主流了。

QA 精選

Q1：年輕人的超高槓桿操作到底能撐多久？

謝孟恭坦言，這種五六倍以上的槓桿，理論上確實沒有辦法 sustain。只要遇到一兩根跌停，整個部位就會被掃掉。但他也觀察到，確實有人在短期內靠這種方式累積到巨大財富。

他認為每一代人都有自己的路要走。就像當年八年級被叫草莓族一樣，沒有必要一代鬥一代。年輕人在 high risk high reward 的過程中，有些人會爆掉，有些人會成功，這可能就是這一代股民必經的試煉。

Q2：SemiAnalysis 報告把市場打下來，該跟著賣嗎？

謝孟恭的建議很明確：先看報告的 selling line（但書），不要只看標題。SemiAnalysis 的報告幾乎都有提到「長線 big picture 不改變」。以 Kaiben NVL 144 延遲來說，這在產業圈本來就是已知的 pathfinding 問題，不是什麼爆炸性新聞。

他強調，真正把股價打下來的不是報告本身，而是市場本身已經沒有信心，看到任何風吹草動就想亂賣。報告只是在一個敏感的時間點扮演了導火線的角色。如果長線趨勢正確、基本面沒有變化，下跌反而是進場機會。

Q3：市場沒有主流了該怎麼辦？什麼信號要警覺？

謝孟恭分享了他在去年三四月的經驗——當市場上真的找不到任何可以做的族群時，往往就是系統性風險即將出現的前兆。

但目前的情況還不到那個程度。CCL、Wafer、功率元件都還在強勢區，被動元件雖然進入修正但也在季線之上。市場只是在輪動，不是要崩盤。他建議投資人這時候不要糾結於預測高點，而是邊走邊看，專注在還站在五日線和十日線上的族群。

Q4：手上已經沒有子彈了，這波修正該怎麼辦？

謝孟恭笑著說，他自己就是這樣——質押額度早就打滿了，根本沒有辦法加倉，所以反而很 chill。成本已經拉得很遠，回檔對他來說沒有什麼感覺，下午甚至在想能不能去打網球。

他認為，如果你的資金早已全部卡在市場裡，那就不要再試圖做什麼大動作。能做的就是在族群輪動的時候稍微微調，沒辦法的話就放著。重點是不要因為看到別人賺錢就慌，先穩住。沒有信心的時候，先做小的嘗試慢慢重建信心，不要放大部位。

Q5：Token 成本下降對軟體股的影響已經發酵了嗎？

謝孟恭指出，他在 EP457 就提過這個觀點——Token 成本下降會帶動軟體股的營收數字開始變好。最近財報和電話會議上已經可以看到這樣的跡象。

過去大家討論的 SaaS apocalypse（軟體末日）並沒有發生，很多軟體股都在右上角。CrowdStrike、Cloudflare、Palantir 這幾檔他個人偏好的軟體股，型態都還不錯。如果 CPU 相關開始軟掉，他確實有可能把資金往軟體股或 Apple、Google 等巨頭移動。不過他也強調，產業趨勢和實際交易之間還是有差距，因為過程中變數太多了。

主編隨筆

謝孟恭這集反覆提到一個容易被忽略的轉折——他從「自稱高風險投資人」主動修正為「相對保守派」，不是因為換了位置換了腦袋，而是市場的槓桿環境真的已經完全不同了。

這個觀察其實值得延伸到一個更深的問題：當市場上的參與者結構發生了質變，舊的估值模型和風險框架是否還適用？

過去我們習慣用本益比、殖利率、技術面形態來判斷一個股票是否過熱，但當市場上充斥著 5-6 倍槓桿的交易者時，他們的進出場行為本身就是一個新的波動來源。謝孟恭觀察到「現股才跌 3-5%，股期卻跑去摸跌停」的現象，就是這種結構性變化的直接體現。

我自己的經驗是，在這種環境下，傳統的停損紀律可能需要調整。過去設 7% 停損可能夠用，但現在同一檔股票可能在一天內就因為槓桿連鎖反應而波動 10-15%。不是基本面變了，是市場的參與者變了。這也更凸顯了謝孟恭說的「守住」有多重要——不要讓一次大虧毀掉你辛苦建立的一切。

結語

這集股癌的內容相當豐富，從微觀的個人操作紀律到宏觀的市場結構變遷都有觸及。謝孟恭的核心態度值得學習：不當預言家、建招拆招、專注在當下還能打的牌。

他提醒大家，2022 年他也曾經覺得自己是廢物，覺得為什麼盤都跟自己想的不一樣。但撐過去之後，後面往往都是不錯的光景。重點是當一個擊不倒的人，在行情不好的時候先穩住、縮小部位、慢慢把信心做回來。

AI 長線趨勢不變、台股輪動中仍有強勢族群、槓桿環境已經不同——理解這三件事，就能在接下來的行情中站穩腳步。